太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,李梦鹇近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《东鹏饮料：成本压力趋缓，省外市场开拓顺利》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，认为其目标价位为215.00元，当前股价为187.88元，预期上涨幅度为14.43%。

　　2022全年，公司实现营收85.05亿元，同比+21.9%（Q1：+17.3%；Q2:+15.9%，Q3：+25.3%，Q4:+31.3%）。2023Q1公司实现营收24.91亿元，同比+24.1%。公司2022业绩连续高增，收入表现亮眼，主要系公司在全国化建设不断加速，渠道建设效果显着，在中国能量饮料市场的占有率持续攀升。2023Q1再度创造佳绩，打响新年营收开门红，主要系年初全国经济、场景双重快速修复背景下，春季期间动销强势，加之公司全国化布局化进程一路高歌，冰柜投放和产品冰冻化陈列等举措使得产品曝光率大幅提升，消费者购买频次、单点产出率逐步提高。

　　分产品看，2022全年东鹏特饮收入81.7亿（+23.98%）；其他饮料收入3.2亿（-14.23%）。2022Q4东鹏特饮收入17.8亿（+31.9%）；其他饮料收入0.8亿（+20.3%）。2023Q1东鹏特饮收入23.8亿（+25.00%）；其他饮料收入1.1亿（+13.87%）。东鹏特饮为公司的主要收入来源，2022年占比为96.24%，拉动营收增长；其他产品表现平淡，2023年公司加大重视咖啡、补水啦等新品推广，积极打造“能量+”产品线和推出差异化产品，满足不同消费场景及人群需求。

　　分地区看，2022全年华北6.1亿（+80.44%）；华东10.2亿（+32.4%）；华中10.5亿（+39.94%）；西南6.8亿（+56.83%）；广东33.5亿（+4.84%）；广西8.9亿（+26.83%）；线华北2.2亿（+108.05%）；华东3.4亿（+40.95%）；华中3.4亿（+26.43%）；西南2.3亿（+48.39%）；广东8.4亿（+7.25%）；广西2.8亿（+7.97%）；线%）。广东通过实行全渠道精耕策略，缩小地区间不平衡缺口，省外市场如华东，华北、西南收入增长迅猛，主要系公司完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列等方式促进销量快速增长。截至2023年3月经销商数量2793家，相较2022年3月增加355家，相较2022年底增加14家，新增主要来自华北、西南市场。

　　2022全年，公司毛利率为42.3%（-2.0pct），净利率16.9%（-0.2pct），扣非净利率15.9%（+0.4pct），销售费用率17.0%（-2.6pct），管理费用率3.0%（-0.6pct），研发费用率0.5%（-0.1pct），财务费用率+0.5%（+0.6pct）。毛利率下降主要系大宗原材料聚酯切片（PET）、白砂糖等原材料同比上行所致毛利率全年承压。销售费用率下降主要系公司精细化费用管控，投放更加精准高效。

　　展望2023年，收入端，疫情管控放松后消费复苏，消费场景恢复收入有望，公司省内继续深耕下沉，省外市场持续开拓，500ml大单品规模有望继续放量。此外东鹏大咖，补水啦等新品有望成为业绩增长第二驱动力。成本端，公司低位锁价，白砂糖价格略提升但整体成本可控。费用端，规模效应下预计2023年费用率稳中有降。

　　产品端，2022年公司凭借500ml金瓶大单品在省外市场开拓顺利，公司积极打造“能量+”产品线，不断推出差异化产品，丰富产品矩阵，满足消费者不同消费场景的需求。2023年公司将重点发力东鹏大咖，产品已进行了改良，咖啡味更浓，2023年将进行全国铺货。“东鹏补水啦”正在广东试点，零售价5元/555ml，新口味将陆续推出。渠道端，公司不断加强渠道建设，网点数量有望进一步增加，渠道数字化布局领先。公司对经销商的管理更为严格，通过区域加密进一步提升产品整体的铺市率。

　　盈利预测与估值：物流人流恢复常态背景下，公司需求持续恢复。500ml金瓶持续放量，且全国化布局稳步推进，增长具备确定性。成本改善迭加规模效应下费用率优化，盈利能力有望持续提升。我们预计2023-2025年收入增速24.1%，22.9%，19.8%，归母净利润增速32.7%，25.7%，25.2%。我们按照2023年45x给予公司一年目标价215元，维持公司“买入”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.77亿，根据现价换算的预测PE为37.39。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为232.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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